估值逼近世紀新低 A股新變局正在演繹

（原標題：2019資產配置新變局：外資仍在加碼A股、估值逼近世紀新低）

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2019資產配置新變局：外資仍在加碼A股、估值逼近世紀新低

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2019資產配置新變局：外資仍在加碼A股、估值逼近世紀新低

2018年已然落幕，10個交易日后，也將迎來2019年的農歷新年。展望未來新的一年，應該買股票、債券、黃金，還是其他品種？抑或是繼續“按兵不動”？

剛剛過去的2018年，對于全球投資者來說，都是慘淡的一年，多數資產全年收益率為負，其中股票資產負回報比較明顯，主要經濟體債券收益率漲跌互現。商品資產中，原油等價格上躥下跳，波動劇烈，黃金資產體現出相對的避險特征。

美聯儲連續加息、中美貿易 摩擦、部分重要經濟體經濟增長放緩等因素，成為影響2018年各類資產收益的主要因素。

對于2019年的投資機會，申萬宏源(000166)證券首席市場分析師桂浩明在接受記者采訪時表示，2019年可能并不適合以比較激進的方式進行投資，市場的謹慎心理預計仍將占主導地位。在大類資產的選擇上，桂浩明認為，2019年債券市場的機會可能更大一些。

信達證券高級策略分析師谷永濤則建議，2019年優先配置A股中優質的藍籌股，其次是港股和黃金。

這些大類資產，2019年走勢會咋樣？

1、 股票資產：A 股優質藍籌和港股機會相對較大

2018年，全球主要股市絕大多數出現下跌，美國股市跌幅較小，2018年四季度以前還一度出現上漲，香港股市、韓國股市、中國內地A股市場等亞太區主要股市普遍跌幅較大?！　?/p>

對于2019年股票等權益類資產可能的表現，申萬宏源證券首席市場分析師桂浩明對記者表示，2019年歐美市場的機會不會很大，震蕩幅度會比較明顯，中國市場因之前跌幅比較明顯，接下去可能會有一定反彈，但幅度可能也不大?？偟膩砜?，亞洲2019年權益類市場的投資機會并不是很大，2019年，特別在上半年，應該以防守為主，或者更直接地說，采取比較保守的策略投資固收類產品，機會相對更大。

信達證券高級策略分析師谷永濤對記者表示，雖然2018年A股市場整體回落，但其認為，如果將主要指數的表現拆分為市盈率和盈利的貢獻，可以看到大多數指數的盈利是在上升，但市盈率在下降。也就是說，A股市場的回落主要是市盈率快速下降所致，而目前市場的估值已經處于歷史的低位。估值的快速回落，也是對經濟和貿易預期的反映。在目前的環境下，其認為估值繼續回落的空間已經十分有限，而有業績保證的優質藍籌股，有望獲得較高的回報。

據記者統計，單純從估值上看，A股市場的估值已接近本世紀以來新低。據統計，目前上證指數動態市盈率為11.44倍，這一數值已接近2014年的最低值，彼時該指標一度達到9倍左右。本世紀來，上證指數的動態市盈率平均數為28.82倍，最高一度接近70倍?！　?/p>

而偏向中長期投資的外資仍在持續加碼A股。以外資介入A股重要通道之一的陸股通為例，2018年陸股通凈買入A股的規模達到新的高度，全年凈買入規模達到2942.18億元。

進入2019年，陸股通對A股總體仍呈現持續凈買入，1月18日，陸股通凈買入金額達到84.21億元，再次創下最近一個半月新高?？偟膩砜?， 2019年以來，滬股通累計凈買入204.91億元，深股通累計凈買入136.41億元，陸股通資金累計凈買入金額達341.32億元，其間只有1個交易日呈現凈賣出?！　?/p>

事實上，當前國內資本市場對外資也呈開放和歡迎的態度。近日外匯局剛剛宣布將合格境外機構投資者(QFII)總額度由1500億美元增加至3000億美元。

國盛證券研究認為，作為過去兩年最重要的增量資金，外資對國內市場話語權顯著提升，體量上已同內資公募、保險等機構呈鼎足之勢。從過去兩年市場運行特征來看，外資已經成為當前A股行業輪動體系中不可忽視的新驅動力量，尤其表現在對消費股的影響上。

就2019年投資策略來看，桂浩明認為，2019年可能并不適合以比較激進的方式進行投資，市場當中謹慎心理來占據主導，這和整個經濟處于震蕩調整格局，甚至某種程度出現一些通縮是有關系的。不過，桂浩明也認為，如果各方面采取措施比較得力，一些貿易 摩擦，貿易糾紛能夠比較好地得到解決，那么經濟綻放活力也是有希望的，高科技領域當中，如果能夠出現突破性變革，這個對市場也會帶來很好的投資機會，對于當下突破性變革，大家都在關注保險，新能源，包括5G等等，但是從現在它們的發展進度來看，可能還是需要一段時間。

對于港股，谷永濤認為，2018年港股市場的調整，主要受到投資者對中國經濟基本面的預期，以及美元指數上漲導致的資金回流美國的影響。展望2019年，投資者對于我國經濟的預期較為充分，隨著各項政策措施的落地，市場預期有望逐漸回暖。且港股的估值同樣處理相對低位，對投資者的吸引力較大。此外，2019年美元加息力度或低于預期，美元指數持續上漲動力減弱，會提升全球資金對新興市場以及估值洼地的配置，A股和港股都有望受益于資金的流入。

2、債券資產：國內債市機會較大 重點或可關注可轉債

2018年世界總體債券資產表現平穩，美國10年期國債收益率有所提升，而中國、日本10年期國債收益率有所下降。

在國內企業債方面，2018年違約率出現一定提升，但總體企業債風險仍處于可控范圍。

對于2019年的國內債券市場，中金公司的研究指出，隨著中國債券進入彭 博巴克萊指數，今年也將是中國債市對外開放的重要一年。中金公司認為，作為全球第三大體量的債券市場(僅次美國和日本之后)，中國債市必然將成為全球主要基金的重要配置市場。隨著境外機構逐步進入中國債市，投資者的多元化也會帶來業務的多元化，這對于國內的銀行、券商、基金和中介機構都會帶來更多的增量業務。從今年境外機構進入國內市場的資金體量而言，主動需求的資金會較2018年減少，但被動需求的資金會有顯著增加，因此總量上，未必比2018年明顯減少。今年國內和境外機構的配債需求會共同驅動中國債券收益率創新低，因此從交易角度來看，中國債券仍是重要的大類資產配置品種。

桂浩明認為，總的來看，2019年債券市場的機會可能更大一些，因為一方面經濟增長減速，但不會出現全面違約狀態，這就使得相對較高股息的一些固定收益品種有比較好的市場機會。

谷永濤則認為，美元指數預期的下降，有望降低人民幣貶值的壓力，進一步釋放我國貨幣政策空間。雖然我國貨幣政策在逐步轉向適度寬松，但其認為國債收益率進一步下降的空間已經十分有限。

在債券資產方面，還有一個值得注意的品種是可轉債。由于該品種兼有債券和股票的特征，在當前的市場環境下對投資者較為有利。

數據顯示，目前可轉債平均價格已接近最近兩年低位，該品種屬性之一的債券屬性為其提供了安全邊際，二級市場價格的相對低位使得其當前價格較為低估?！　?/p>

天風證券的研究認為，從大類資產的角度看，可轉債已經到了“有為區間”，寬松的貨幣政策帶來的較低利率水平和資金成本，給可轉債配置提供了合適環境。

天風證券還指出，金融監管帶來轉債擴張機會，規模有望接近萬億，此外，發行方式的創新也給可轉債帶來了可能。

3、 黃金、原油等商品資產

2018年，黃金資產價格總體表現較為穩定，倫敦金現貨價格全年下跌1.57%，COMEX黃金期貨主力合約全年下跌1.88%，上海黃金期貨主力合約全年上漲3.58%。相對于其他很多大類資產的不景氣，黃金資產體現出較強的避險特征。

而在原油方面，2018年原油價格經歷過山車，年中國際原油期貨價格一度離80美元/桶不遠，較2017年底上漲近30%，但隨著2018年四季度以來的連續下跌，2018年底國際油價一度跌破50美元/桶。

對于黃金和原油2019年的可能的走勢，谷永濤認為，美元加息力度減弱，有利于以美元定價的黃金。

桂浩明則認為，原油更多取決國際各方面的戰略選擇，但總的來看，原油目前價位相對便宜。

影響2019年市場的兩大因素 專家和機構如何看待

1、 貿易 摩擦

中銀國際固收團隊朱啟兵等在近期的研究報告指出，2018年，中美貿易 摩擦成為市場的最大變數之一。從美國數據看，2018三季度，凈出口對GDP環比的拖累為2個百分點，創金融危機以來新低。在11月底G20峰會上，中美領導人就貿易問題達成共識，中美貿易進入暫時“休戰”模式。但未來的談判仍有變數，一旦談判出現變化，對中美經濟均構成負面影響。

2、政策層面

谷永濤認為，從近期美聯儲官員的表態來看，2019年美元加息的力度或低于市場預期，投資者預期美元指數或因此走弱。若美元指數走弱，將導致資金流出美國，全球化配置的再平衡過程，有利于估值較低的風險資產的估值修復，A股和港股有望受益于此過程。

此外，谷永濤還認為，美元指數預期的下降，有望降低人民幣貶值的壓力，進一步釋放我國貨幣政策空間。雖然我國貨幣政策在逐步轉向適度寬松，但其認為國債收益率進一步下降的空間已經十分有限。從目前市場的流動性來看，其認為金融機構的流動性相對充裕，且已經較為充分的反映了經濟的預期，但貨幣傳達途徑依然受阻，實體融資恢復仍需渠道的暢通。

桂浩明則認為，美聯儲在去年年底進行去年的最后一次升息后，市場反響比較復雜，股市作出否定性表現，之后美聯儲對于繼續進一步升息的問題態度有所軟化。連續升息以后，對美國經濟的負面影響在慢慢顯現，所以預計美聯儲會適當地調節升息的節奏，甚至不排除在一定時候可能會有所放緩。

從中國市場的貨幣政策來看，桂浩明認為，一方面，我們需要進一步調節利率，把利率往低的方向引導，也就是降息的措施來刺激經濟。另一方面，也不能大水漫灌，所以政策可能是精準調控或者隨時調控、有預見性的調控，節奏不會走的特別快。

桂浩明指出，由于整個宏觀政策和之前相比存在延續性，不會有特別大的變化，所以大類資產不太可能出現因強刺激而大漲。

桂浩明還認為，從美國市場來看，美聯儲如果能夠停止升息活動，對美國經濟影響可能會正面一些，但是畢竟其前面一段時間漲的比較多，指數也是處于高位，所以后面很難有特別突出的表現，不宜預期過高?？偟膩砜?，后面各國政策應該是趨于均衡，市場同樣也在原有基礎架構上來做出的一個反應，相對而言，對于權益類市場來說，2019年的貨幣政策并不支持它出現一個大漲的走勢。(證券時報網)